风能行业分析报告

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新增吊装130.8GW创历史新高后，整机盈利拐点+海风放量+全球化三线共振，结构性机会正在从"量的增长"转向"利的改善"

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当前市场规模

130.8GW

2025年吊装·累计并网640GW

预测规模

120-140GW

2026年·CWEA/券商预测区间

投资周期

布局期

锚点2026H2

风险等级

中

仓位建议≤5%

三大核心逻辑

盈利拐点已至

2025年陆上风机中标均价同比上涨约11%，整机企业2026-2027年高价订单占比持续提升，叠加成本端持续下降，整机毛利率修复弹性显著，打破"越卖越亏"的困局。

海风从量变到质变

2026年预计海风装机11-15GW（同比+30%以上），深远海示范项目+国管项目启动元年，打开"十五五"海风年均15-20GW的远期空间，管桩/海缆等环节率先受益。

全球化第二曲线开启

2025年国内7家整机厂商合计斩获海外新签订单44.8GW（同比+59.6%），风机出口交付约7.73GW（同比+48.9%）；欧洲能源自主需求驱动海风规划加码，国内整机企业海外市占率持续提升。

近期重点事件催化

2026Q1

国内风电招标量28.0GW，维持高位

已完成验证行业高景气延续

2026Q1

大金重工毛利率升至39.19%（环比+7.8pct）

已完成验证海风零部件盈利改善

2026Q1

新增风电并网15.8GW，累计并网655GW

已完成验证装机持续增长

2026H2

海风项目密集招标+开工旺季，预计海风招标15-20GW

进行中决定性：海风产业链订单放量

2026H2

"十五五"海风规划及深远海3年行动方案有望出台

预期中决定性：打开远期空间天花板

2026H2-R

欧洲海风项目加速招标（英国AR8等）

预期中验证性：出口订单持续兑现

产业链全景图谱

二、需求端：哪些场景必须用？

刚需场景总览

场景	典型主体	为什么必须用	市场规模
陆上风电	五大六小发电集团	"双碳"目标约束，陆风LCOE 0.15-0.25元/度低于火电；老旧机组98GW面临升级改造	2025年新增吊装125GW（CWEA口径）
海上风电	沿海省份发电集团	沿海能源转型刚需，靠近负荷中心，海风度电成本约0.3元/度已具平价条件	2025吊装5.6GW/并网6.6GW→预计2026年11-15GW
海外出口	欧洲、新兴市场	欧洲能源自主需求迫切，2030年海风目标120GW，海外供给缺口持续	2025年新签44.8GW(+59.6%)，交付7.73GW(+48.9%)

核心认知："双碳"目标约束下的电力清洁化转型，是2026-2030年最确定的需求来源；海风从近海走向深远海为中长期增量主线；海外市场虽空间广阔，但受贸易壁垒和地缘政治约束。

哪些场景最先受益？

陆上风电

需求稳健基本盘稳固

需求主体：国家能源集团、华能集团、国家电投等"五大六小"发电央企

为何必须使用：陆风度电成本0.15-0.25元/度，是中国最便宜的清洁能源之一；2035年风光装机36亿千瓦规划目标下，陆风需维持100GW+年新增；全国约98GW老旧风机面临"以大代小"升级，预计到2030年产生200GW增量市场

替代方案可行性：光伏出力与负荷不匹配需储能配套；火电受碳排放约束；核电建设周期8-10年无法快速满足需求

市场规模：2025年陆风新增吊装125GW（CWEA吊装口径，同比+53.9%）→预计2026年约122GW→"十五五"期间陆风年新增不低于105GW

海上风电

增长最快 2026年放量元年

需求主体：广东、浙江、山东、江苏、福建、海南等沿海省份发电企业

为何必须使用：沿海省份用电需求大但土地紧张，海风靠近负荷中心、不占陆地；出力曲线与用电负荷匹配度高，上网电价高于陆风；海风度电成本已降至约0.3元/度

替代方案可行性：陆上风电在东部沿海土地受限；海上光伏面临海洋腐蚀等技术挑战

市场规模：2025年海风新增吊装5.6GW（CWEA吊装口径）/并网6.6GW（GWEC并网口径），低基数效应→预计2026年11-15GW→"十五五"年新增不低于15GW，累计70-100GW

海外出口

空间广阔出口加速期

需求主体：欧洲（英国、德国、荷兰等）、中亚、东南亚、拉美等市场

为何必须使用：欧洲能源自主需求迫切，十国签署《北海能源合作宣言》目标2050年300GW海风；英国已取消33项风电组件进口关税。新兴市场2025-2030年复合增速预计15%+

替代方案可行性：海外整机企业Vestas/Siemens Gamesa/GE受通胀和供应链问题困扰，交付能力和价格竞争力下降

市场规模：2025年新签订单44.8GW(+59.6%)，出口交付7.73GW(+48.9%)→预计2026年海外新增装机64GW。注：新签订单≠当期出口交付

各场景需求弹性判断

陆上风电

当前: 风电占发电量~11%目标: 2030年~18%

高

弹性解析：成本经济性已跑通，度电价低于火电，政策驱动持续放量

海上风电

当前: 海风占总风电~7%目标: "十五五"末~15%

极高

弹性解析：海风成本已近平价，2025年实际吊装仅5.6GW（低基数），深远海政策打开新空间，增速最快

海外出口

当前: 中国整机全球市占~50%+目标: 预计提升至60%+

高

弹性解析：欧洲能源自主需求+新兴市场加速，海外供给缺口持续扩大

三、供给端：谁能满足这些需求？

产业链价值分布

产业链	环节细分	代表产品	毛利率	壁垒	核心判断
上游	叶片	大型复合材料叶片	18-25%	★★★★★	中材科技龙头，壁垒最高环节之一
	铸件	轮毂、底座、齿轮箱壳体	15-20%	★★★★	日月股份全球产能领先
	塔筒/桩基	管桩、导管架、塔筒	31-39%	★★★★★	大金重工出口领先，毛利率持续提升
	海缆	海底电缆	25-40%	★★★★	东方电缆龙头，竞争格局好
中游	整机-陆风	陆上风电机组	7-15%	★★★★	盈利拐点已现，注意分化
	整机-海风	海上风电机组	10-15%	★★★★	明阳/电气海风优势明显
	主轴/齿轮箱	风电主轴、齿轮箱	25-30%	★★★★	金雷股份全球主轴市占~25%
下游	风电运营	风电场开发/运营	IRR 6-10%	★★★	龙源/三峡能源央企运营为主
下游	风电服务	运维、技改、备件	20-30%	★★★	金风科技运营装机10GW领先

投资聚焦点：上游零部件壁垒最高，中游整机弹性最大等待盈利修复，下游运营稳健但弹性有限。

整机制造竞争格局

企业	国家	核心优势	出货量/毛利率	竞争定位
金风科技	中国	综合实力最强，自营风电场10GW+	~18GW/14.18%	整机龙头
明阳智能	中国	海风技术领先，漂浮式先发	~10GW/10.32%	海风领跑者
运达股份	中国	性价比突出，市占率提升至第二	~12GW/7.56%	性价比之王
三一重能	中国	制造效率高，成本控制强	~8GW/9.70%	制造效率标杆
电气风电	中国	海风技术积累深厚	~4GW/4.80%	转型阵痛，等待海风放量

核心零部件竞争格局

企业	国家	核心优势	关键指标	竞争定位
中材科技	中国	叶片市占率~30%，全尺寸覆盖	毛利率18.93%	叶片绝对龙头
大金重工	中国	海工管桩出口领先，进入欧洲主流供应链	毛利率31.18%(2025)/39.19%(2026Q1)	海风出口先锋
日月股份	中国	全球铸件龙头，大兆瓦产能领先	毛利率16.93%	铸件全球冠军
金雷股份	中国	主轴全球市占~25%	毛利率27.75%	主轴隐形冠军

国产替代进展：国内风电供应链已基本自主可控（国产化率>95%），仅高端轴承、主控系统芯片仍需进口，占整机成本约2-3%。

商业模式验证

验证维度	本行业情况
客户是否已付费	✅ 2025年整机招标超143GW，均为商业化订单
毛利率趋势	✅ 拐点已现：金风13.8%(2024)→14.18%(2025)→16.76%(2026Q1)；大金29.83%→31.18%→39.19%
收入集中度	⚠️ 前5大客户均为央企，占比70-80%，但央企回款风险可控
订单可见性	✅ 核准批复项目160GW，集采定标143.82GW，在手订单充裕
重复购买率	✅ 央企年度集采，头部企业持续中标，复购率高

核心判断：当前商业模式处于放量期，下游需求刚性，毛利率拐点确立，在手订单充裕，商业模式验证通过。

关键瓶颈

高影响最紧迫，决定整机盈利拐点幅度和速度

· 整机低价竞争后遗症预计2026-2027年逐步修复

2022-2024年价格战导致整机毛利率承压，2025年价格企稳回升约11%，传导至利润端需要时间

· 海风审批建设周期2026年国管项目启动招标

海风项目建设周期2-3年，深远海审批流程复杂，影响装机节奏

中技术和外部因素瓶颈，影响长期空间释放节奏

· 原材料价格波动持续存在

钢材占风机成本20-30%，但大型化带来的单位成本下降可部分对冲

· 海外贸易壁垒风险中长期持续存在

欧美对中国风电设备存在反倾销/关税等贸易壁垒，但国内成本优势突出

竞争动态推演

需求爆发时现有玩家如何扩产？

整机扩产周期6-12个月，弹性大

零部件（铸造/海缆）扩产周期2-3年，构成供给约束

新进入者多久能形成有效供给？

整机3-5年+央企集采认证

零部件需更长认证周期

现有壁垒能维持多久？

整机壁垒较低（同质化竞争）

零部件壁垒高（铸造/叶片设计know-how积累）

大型化趋势增强头部规模优势和认证壁垒

最可能导致格局恶化的情景？

整机价格战重启将再次压制盈利

过多企业涌入海风赛道致价格竞争恶化

四、供需匹配与价格判断

产品价格趋势

产品	2023	2025	2026(预测)	趋势
陆风风机(含塔筒)	~2200元/kW	~1800元/kW	~1900元/kW	触底回升
海风风机	~3500元/kW	~3000元/kW	~3000-3200元/kW	降幅趋缓
风电铸件	~1.2万元/吨	~1.0万元/吨	~1.0-1.1万元/吨	趋稳
叶片(90m级)	~160万元/片	~130万元/片	~120-130万元/片	缓慢下降

产能供需缺口

产品	当前产能	当前需求	产能利用率	过剩风险
陆风整机	~150GW/年	~122GW/年	~80%	低
海风整机	~20GW/年	~12GW/年	~60%	中
大兆瓦铸件	~80万吨/年	~70万吨/年	~85-90%	低
海缆	~200亿元/年	~120-150亿元/年	~65-70%	低
塔筒/桩基	~300万吨/年	~250万吨/年	~80%	低

综合判断：行业整体供需平衡偏宽松，但结构性紧缺明显——大兆瓦铸件、高端海缆、深水桩基供给偏紧，构成优质企业的盈利护城河。

五、投资机会

· AI生成，仅做参考，不作为投资建议

标的对比总表

标的	营收	核心看点	适合投资者
金风科技	730.2亿	整机综合龙头，自营风电场10GW+，业绩稳定性最强	稳健防守型
明阳智能	380.9亿	海风技术领先，漂浮式先发优势，海风放量弹性最大	成长弹性型
运达股份	294.0亿	性价比路线快速放量，市占率第二，估值低弹性大	价值逆向型
三一重能	273.8亿	制造效率领先，PE仅20倍为整机最低	成长弹性型
大金重工	61.7亿	海风管桩出口龙头，毛利率31.18%行业最高，2026Q1升至39.19%	成长弹性型
中材科技	302.0亿	叶片绝对龙头（市占率~30%），受益风电大型化	稳健防守型

重点标的详解

金风科技 002202整机龙头

营收(2025)

730.2亿

归母净利

27.74亿

毛利率

14.18%

2026Q1营收154.8亿，归母净利9.07亿
自营风电场权益装机10GW，贡献稳定利润
海外业务覆盖六大洲，出口订单持续高增

明阳智能 601615海风领跑

营收(2025)

380.9亿

归母净利

6.6亿+90.7%

毛利率

10.32%

2026Q1营收86.63亿，归母净利2466万，毛利率10.2%
MySE系列抗台风能力强，广东、海南海风市场份额领先
漂浮式技术国内最早商业化验证

大金重工 002487海风出口

营收(2025)

61.7亿

归母净利

11.03亿

毛利率

31.18%

2026Q1营收19.07亿，归母净利4.35亿，毛利率39.19%
海工管桩出口国内领先，已进入欧洲主流海风供应链
海风大型化驱动单桩价值量提升，盈利弹性持续释放

关注时机

时间	事件	影响
2026年7-8月	央国企年度整机集采启动，价格趋势明朗	验证性：确认整机价格修复趋势
2026年H2	海风项目密集招标(15-20GW)，管桩/海缆订单落地	决定性：海风产业链业绩兑现核心窗口
2026年H2	"十五五"海风规划+深远海行动方案出台	决定性：打开行业远期空间天花板
2026年Q4	全年装机数据出炉	验证性：确认行业高景气度延续
2026~2027年初	欧洲海风AR8轮招标结果出炉	验证性：全球化逻辑兑现进度
2027年Q1	整机企业2026年报披露	决定性：盈利拐点逻辑最终验证

风险提示

整机盈利修复不及预期

核心逻辑若因价格战重启而证伪，整机投资逻辑将受重大挑战

海上风电装机不及预期

海风建设周期长，若2026年装机低于10GW，海风弹性逻辑受影响

原材料价格大幅上涨

钢材、环氧树脂涨价将侵蚀整机已改善的毛利率

国际贸易壁垒升级

欧美加征关税或设置非关税壁垒，影响出口业务增速

政策退坡风险

上网电价市场化改革中，若竞价电价过低，影响投资积极性

风往哪儿吹？2026年中国风电行业深度分析

三大核心逻辑

近期重点事件催化

产业链全景图谱

二、需求端：哪些场景必须用？

哪些场景最先受益？

三、供给端：谁能满足这些需求？

四、供需匹配与价格判断

五、投资机会

重点标的详解

六、术语百科